PTA投产压力依然较大 关注低加工费下成本支撑

　　2020年PTA整体走势同PX类似，呈“L”型。一季度在国内疫情影响下，终端复工推迟较多，整个聚酯产业链从终端坯布到PTA均大幅累库，且年初在新疆中泰和恒力新装置投产以及油价大跌背景下，PTA价格从年初的5148元/吨跌至3118元/吨，跌幅达39%；从二季度开始油价在减产背景下出现反弹，但是PTA价格受制于高库存、高负荷、高加工费及新装置投产预期制约，反弹相对乏力，至6月高点3808元/吨；7-11月，在整体供需偏弱格局及加工费偏高情况下，PTA走势震荡偏弱；12月以来，在市场对宏观预期及成本端支撑(油价看涨及原料PX供需好转预期)逻辑下，PTA走势震荡偏强。从基差来看，从2019年12月至2020年初中泰120万吨和恒力4期250万吨PTA装置投产后，PTA供需格局又回到2015年的过剩态势，PTA基差明显走弱，PTA价差结构逐步转变为远期升水的contango结构；2020年PTA基差和月间价差一直维持偏弱震荡水平。

　　从2020年PTA供需来看，CCF数据显示，截止2020年11月，国内PTA产能5703万吨，较2019年底增长16.4%；2020年1-11月，国内PTA产量约4488万吨，同比增长10.11%。2020年国内聚酯产能从年初的5832万吨到年底的6320万吨，其中聚酯新增产能488万吨，产能增长8.37%；2020年1-11月，国内聚酯产量约4774万吨，同比增长4.42%，聚酯产量折合PTA消耗4082万吨，加上其他领域消耗和净出口共138万吨左右，2020年PTA供需整体过剩，累库268万吨左右。

　　从2021年PTA供需来看，截止2020年底，国内PTA总产能5703万吨，有效产能5414万吨(如果除去扬子35、天津石化34、佳龙60、汉邦70、蓬威90)。2021年国内PTA装置投产1650万吨(百宏240，虹港250和逸盛新材料660，恒力惠州500按2021年底或2022年初投产)，那么2021年国内PTA有效产能增量840万吨左右(240+580*3/4+330/2)。预计2021年PTA整体有效产能在6254万吨。另外，随着新装置投产，行业利润压缩仍是趋势，国内单套装置100万吨以下的老旧装置技术相对落后，成本较高，所以2021年PTA有效产能实际可能偏低。2020年底聚酯产能6320万吨，有效产能5857万吨，2021年聚酯计划投产553万吨。即使聚酯全部如期投产，则消耗PTA5480万吨。另外，如果算上净出口以及其他领域消耗PTA250万吨左右，预计2021年PTA需求在5730万吨。那么整体来看，2021年PTA供应依然严重过剩。

　　从PTA社会库存看，2020年PTA社会库存整体增加285万吨左右，其中，一季度累库近180万吨；二、三、四季度除了6月和10月小幅去库，其他月份全是累库，主要因为今年PTA新装置投产较多，且今年PTA加工差整体较预期相对偏高，工厂检修积极性不高，平均负荷在91.5%附近。预计2020年底PTA社会库存高达435万吨左右(自估)。2021年来看，新装置投产压力依然较大，且一季度较为集中，如果不考虑产能退出，PTA社会库存将延续累库趋势。

　　从PTA加工费来看，2020年PTA加工费平均在610元/吨附近，整体好于市场预期。2021年来看，随着年底及明年一季度百宏、虹港、逸盛新装置的相继投产，PTA加工差将继续压缩。但是PTA加工费的压缩形式不一定是PTA价格的下跌，报告上文提到，明年PX装置投产相对较少，且时间上晚于PTA，预计明年上半年PX价格相对PTA偏强，PTA加工费的压缩大概率通过成本端的抬升来实现。考虑到近两年新投产的PTA装置技术较新，加工费水平偏低至300元/吨偏下，因此，不排除明年PTA加工费最低压缩至300元/吨以下，且较长时间维持偏低加工费才可能导致落后产能的淘汰。预计2021年PTA加工费区间仍可能在300~700元/吨附近，平均加工费水平可能在500元/吨以下。

　　总体来看，2021年PTA新增产能远大于下游聚酯新增产能，PTA供应过剩压力依然较大，如果不考虑产能退出，PTA社会库存将延续累库趋势。预计2021年在高库存及继续投产压力下，PTA供需格局仍偏弱。但是在油价看涨预期以及原料PX供需好转预期下，PTA成本端相对偏强，PTA加工费可能会压缩至成本线以下(当前PTA现货加工费仍在550元/吨附近)。预计2021年PTA加工费区间可能在300~700元/吨，最低加工费大概率会压缩至300元/吨以下；PTA绝对价格重心跟随成本端波动。策略上，低加工费下可考虑单边多配TA；跨品种可关注逢高空PTA加工费，即多PX/原油空PTA。