需求存在压制 棉花谨慎看多

　　市场行情：1月份，棉花围绕万五关口震荡，主力合约最高达到15600附近，最低跌至14800附近。月内，全球新冠肺炎疫情继续恶化，各国陆续推进新冠肺炎疫苗接种进度，但因疫苗生产及接种进度不及预期，市场氛围先扬后抑，拖累价格走势。1月份USDA供需报告利多，但美国再次重申限制新疆棉花制品进口，随后几周的USDA美棉出口销售报告显示，中国进口美棉量大幅收缩，中美贸易关系走向迷雾重重，令市场承压。国内下游纺织企业在春节前开启一轮补库行情，月中，企业陆续进入假期模式，开工下滑明显，但受国内疫情对出行的限制，下游开工率较往年偏高。整体来看，1月份，市场小幅修正前期乐观预期，国内棉花延续去库节奏，下游订单表现尚可，成品库存水平处于低位，产业内部仍有消化库存的潜力，一季度，棉价仍存在反弹预期。

　　截至1月27日，郑棉主力合约报收于14555元/吨，月累计上涨75元/吨，涨幅0.34%。美棉报收于72.41美分/磅，月累计上涨2.33美分/磅，涨幅3.32%。

　　后市展望：1月份，棉纺行业处于淡季，下游刚需采购、平稳去库，缺乏亮点。节前，受国内疫情对开工不确定的影响，下游重建库存。节后，若订单不及预期，企业将面临累库风险。1月份，全球新冠肺炎疫情继续恶化，全球疫苗推进不及预期，美国纾困计划存在阻力，市场乐观情绪得到纠正。美国抵制新疆棉花及制品进口，中国进口美棉收缩，全球第一大棉花消费国和全球第一大棉花出口国之间的博弈仍将影响棉花价格，关注中美贸易关系走向。整体来看，二月份棉花消费的恢复存在压力，国内纺织行业低库存状态对棉价存在支撑，14500成本线支撑明显，棉花价格或先抑后扬呈现宽幅震荡格局。关注疫情及疫苗以及市场情绪的多空转变，操作区间关注14000-16000。

　　一、行情回顾

　　1月份，棉花围绕万五关口震荡，主力合约最高达到15600附近，最低跌至14800附近。月内，全球新冠肺炎疫情继续恶化，各国陆续推进新冠肺炎疫苗接种进度，但因疫苗生产及接种进度不及预期，市场氛围先扬后抑，拖累价格走势。1月份USDA供需报告利多，但美国再次重申限制新疆棉花制品进口，随后几周的USDA美棉出口销售报告显示，中国进口美棉量大幅收缩，中美贸易关系走向迷雾重重，令市场承压。国内下游纺织企业在春节前开启一轮补库行情，月中，企业陆续进入假期模式，开工下滑明显，但受国内疫情对出行的限制，下游开工率较往年偏高。整体来看，1月份，市场小幅修正前期乐观预期，国内棉花延续去库节奏，下游订单表现尚可，成品库存水平处于低位，产业内部仍有消化库存的潜力，一季度，棉价仍存在反弹预期。

　　截至1月29日，郑棉主力合约报收于14785元/吨，月累计下跌275元/吨，跌幅-1.83%。美棉报收于79.94美分/磅，月累计上涨3.58美分/磅，涨幅2.21%。

　　内外棉花价格表现坚挺，价差处于高位。截至1月29日，中国棉花价格指数328价格为15243元/吨，月累计上涨311元/吨，涨幅1.87%。COTLOOKA 1%征税价格14087元/吨，月累计上涨1064元/吨，涨幅4.29%。

　　二、基本面分析

　　(一)1月份USDA供需报告偏多

　　全球棉花市场来看，1月份USDA供需报告下调产量22.45万吨，上调消费2.18万吨，全球棉花期末库存2099.78万吨，较上月下降26.16万吨。

　　美国棉花市场来看，1月份USDA供需报告调降产量21.8万吨，调增出口5.45万吨，美国棉花期末库存100.28万吨，较上月下降23.98万吨。

　　中国棉花市场来看，1月份USDA供需报告调增消费10.9万吨，调整进口10.9万吨，中国棉花期末库存790.69万吨，与上月持平。

　　印度棉花市场来看，1月份USDA供需报告调增消费21.8万吨，印度棉花期末库存422.48万吨，与上月持平。

　　(二)美棉出口销售强劲，中国进口美棉放缓

　　1月14日，美国海关及边境保护局称，美国将禁止进口新疆地区的所有棉花及制品，并包括第三国加工生产的产品，禁疆棉令抑制我国纺织服装出口至欧美地区，国内棉花消费承压。

　　受美国国内经济疲软影响，美元持续低迷，刺激美棉出口表现强劲。本月，土耳其、越南、巴基斯坦等国际签约美棉持续放量。截至1月21日，美棉累计签约出口269.86万吨，销售进度81.17%，较去年同期快5.33个百分点。

　　中国新增签约美棉量大幅回落，美棉发运量也开始下滑。中美贸易关系扑朔迷离，贸易走向将继续影响棉价走势。

　　(三)库存低位有支撑，关注节后订单情况

　　1月份，企业采购意愿环比提升，节前一波补库行情过后，纺织企业棉花库存多可维持在1个月以上。根据国家棉花监测系统数据，1月份，棉花工业库存约76.5万吨，略高于去年同期。

　　下游织造企业棉纱库存23.2天，环比减少1.1天，同比增加3.4天。坯布库存39天，环比减少3.6天，同比减少4.7天。可以看出，纺织行业各环节库存不高，且越接近终端库存水平越低，仍将有助于上游原料去库。

　　节后，春夏订单陆续下达，目前印度疫情有所改善，欧美国家疫情仍在持续恶化，国内可能面临订单不及预期的压力，需关注海外疫情发展。

　　三、套利分析

　　(一)期现套利

　　棉花期现价差没有明显套利机会，基差处于历史中间水平，期货价格运行于成本线周围。截至1月29日，01合约基差-23元/吨，05合约基差52元/吨，涉棉企业可观望市场表现，根据用棉情况按需采购。

　　(二)跨期套利

　　棉花09-05合约价差75元/吨，均处于历史偏低水平，节后市场需求仍存在不确定性，价差存在偏低运行的可能，目前可操作性不高。

　　四、后市展望

　　1月份，棉纺行业处于淡季，下游刚需采购、平稳去库，缺乏亮点。节前，受国内疫情对开工不确定的影响，下游重建库存。节后，若订单不及预期，企业将面临累库风险。1月份，全球新冠肺炎疫情继续恶化，全球疫苗推进不及预期，美国纾困计划存在阻力，市场乐观情绪得到纠正。美国抵制新疆棉花及制品进口，中国进口美棉收缩，全球第一大棉花消费国和全球第一大棉花出口国之间的博弈仍将影响棉花价格，关注中美贸易关系走向。整体来看，二月份棉花消费的恢复存在压力，国内纺织行业低库存状态对棉价存在支撑，14500成本线支撑明显，棉花价格或先抑后扬呈现宽幅震荡格局。关注疫情及疫苗以及市场情绪的多空转变，操作区间关注14000-16000。