中信建投期货：火爆短纤能否拯救聚酯产业链颓势？

　　2020年对于聚酯产业链而言可谓“至暗时刻”，投产周期叠加疫情影响，产业链各环节价格都降到了历史低位，在全产业链供应过剩、库存高企的格局下，几乎令人看不到希望。但国庆假期后，聚酯产业链在下游带动下走出反弹行情，特别是10月涤纶短纤期货上市以来，一度在6个交易日内快速上涨20%，似乎给一潭死水的聚酯产业链带来了一丝活力。尽管此后短纤期货逐渐冲高回落，但仍然维持着相对强势的位置。

　　基本面：生产周期放大短期需求

　　基本面来看，近期涤短市场处于供需两旺的状态。可以看到，短纤工厂开工率已经接近开满，库存已经快速去化，甚至出现了超卖的情况。与此同时，下游织机开工同样也到达历史高位，接近开满的位置，坯布库存目前还处于高位，但也在去化的过程中。由此可见，短纤这个环节的整个供应部分已经完全绷紧了，供给端很难再出现更大的弹性。因此，近期决定短纤行情的核心逻辑就在于需求端的真实情况。

　　关于需求端，国庆节前后市场上讲出了几个故事。首先是关于印度订单的转移导致需求的短期快速增长。但是上从9月以来印度的新增确诊已经环比走低，二次疫情的边际影响逐渐减退。从一些宏观经济数据来看，印度的经济仍处于明显好转阶段，10月的制造业PMI继续环比走强。因此认为印度会由于疫情将大量订单转向中国的观点是站不住脚的。即使真实存在部分印度订单无法生产而向中国转移，考虑到印度纺织品出口量仅占中国的20%左右，而且其中涤纶纤维占比相当低，这样的订单转移对中国涤纶纤维市场的供需影响应当不大。

　　另一个故事来自天气，近期一度有传言称2020年将迎来“50年最寒冷的冬季”，相应刺激了一批防寒需求下的补库存行为。从天气周期数据指标可以看出，2020年下半年急速转向拉尼娜周期的背景下，的确存在出现寒冬的预测指标，但是实际情况仍然存在不确定性，具体给纺服产业带来的影响不宜过多期待。

　　内需激增的关键在于纺服企业生产周期的变化。正常情况下服装与家纺的冬季订单一般在6-7月已经下达完成，然后上游纺织企业在第三季度完成订单的生产。然而今年由于疫情原因，终端企业前期下订单相对谨慎；但是随着9月底至国庆假期消费超预期复苏，叠加寒冬预期和“双十一”的炒作，很多纺服企业在10月紧急下冬装订单，希望赶上最后一波消费高峰。这就导致原来整个三季度的生产周期被压缩至10月数周时间内完成，短期产业链下游需求迅速爆发。

　　盘面：资金介入放大流动性问题

　　从盘面上看，产业外资金的介入很大程度上放大了短纤期货的这一波涨势。短纤首个期货合约距离现在还比较远，而短纤的新投产能高峰在2021年下半年开始，造成了短纤呈现较为异常的倒V形期限结构，05合约成为价格高点，而且一度升水现货达500-600元/吨，由此导致套利资金大量介入进行期现正套，进一步推升价格。而套利商的介入放大了短纤的流动性问题，在短纤已经进入低库存状态的情况下，外部资金购买现货导致下游厂商接获进一步谨慎，导致随后几天市场成交萎靡，价格迅速下行。另一方面，在10月中下旬的下跌过程中，盘面加工利润并未下降。在短纤基本面好于上游原料端PTA的情况下，短纤价格的下跌更有利于进一步在盘面做阔加工利润，这也对05合约的价格产生了一定的支撑。

　　总结来看，短纤前期行情由下游紧急补库推动，投机与套利资金的存在放大了波动率。当前短纤加工费水平较好，短期难以通过压缩加工费的方式降低价格。短纤05合约基本面较好，未来存在向Backwardation结构回归的动力，后市关注双十一行情后的需求持续情况。