交易逻辑转换 PTA“绝地反击”

　　今年以来，PTA行业产能过剩及高加工费、高开工、高库存的“三高”特征成为行业共识，市场一致悲观预期下，PTA期货成为空配标的，PTA指数在4月中下旬创下上市以来新低。新凤鸣二期PTA新装置于10月底至11月初顺利投产，在新产能释放的利空冲击下，11月上旬PTA期价与原油价格走势背离，PTA指数逼近4月创下的历史低点。

　　随着国际油价持续反弹，PX供需边际改善，PTA现货流通货源阶段性减少，市场交易逻辑由供需面切换至成本主导。绝对价格低位使得PTA期货备受资金青睐，各合约总成交量和持仓量创下历史新高，主力合约量价齐升向上突破。

　　PTA行业历经2015—2016年产能出清之后，今年再次进入扩产高峰期。今年国内计划新增PTA产能1090万吨/年，产能增速将达到20.8%。至今年年底，PTA总产能将达到6333万吨/年，超过聚酯总产能，形成绝对过剩的状态。

　　国内PX行业自去年率先扩张，供应趋于宽松甚至过剩，导致产业链利润再分配，PX环节向PTA环节让利。今年PTA盘面加工差平均维持在680元/吨左右，大部分主流装置能够保持较好的盈利。在高利润驱动下，PTA企业积极生产，产量创下近几年的新高。

　　但是下游聚酯需求增速相对较低，加之疫情导致需求快速萎缩，PTA库存自3月以来持续攀升至400万吨以上。目前PTA开工负荷提升至90%以上，福建百宏250万吨/年新装置计划12月试车，而金九银十旺季过后下游需求逐步转淡，江浙织机负荷见顶回落，年前PTA将加速累库，PTA加工差存在压缩空间。

　　PTA行业产能过剩及高加工费、高开工、高库存的“三高”特征成为行业共识，市场一致悲观预期下，PTA期货成为空配标的。4月商品市场触底反弹，多数化工品已经逼近或突破年初高点，而PTA却长期维持低位盘整振荡探底的状态。

　　11月以来，疫苗进展利好频发，市场对明年需求恢复预期相对乐观，市场风险偏好抬升，国际油价V形反弹并向上突破。12月初“欧佩克+”达成折中的减产协议，2021年1月增产50万桶/日，每月召开“欧佩克+”部长级会议对减产协议进行修订，每月调整不超过50万桶/日，补偿减产期限延长至2021年3月底。目前布油逼近50关口，较11月初的低点已累计涨超20%。

　　市场一致悲观预期下，原油价格反弹为PTA市场带来一线曙光，市场交易逻辑由供需主导切换为成本主导。此外，中金石化及福海创PX装置陆续进入检修进程，中化泉州PX新装置投产进度不及预期，而PTA负荷提升利好PX需求，PX供需边际改善，也缓解了PTA成本端压力。

　　PTA供需过剩的现实导致PTA市场呈现正向结构，PTA现货和近月合约表现偏弱，远月合约持续升水，基差能够覆盖无风险套利成本，期货仓单在9月重新注册之后持续快速攀升。截至12月7日，PTA注册仓单加上有效预报已超过30万张，相当于150万吨现货，创下上市以来新高。大量货源被固化在交割库，导致现货市场上流通货源减少。

　　PTA绝对价格逼近历史低位，加之原油反弹以及PTA现货供应阶段性收紧，资金博弈加剧，PTA期货沉淀资金量越来越大。PTA各合约总成交量在12月4日达到473.6万手，总持仓量在12月7日达到385.4万手，均创下上市以来新高。随着期货注册仓单快速攀升，PTA交割库容呈现紧张局面。PTA2101合约和主力2105合约连续两个交易日均涨超3%，主力合约量价齐升，近三个交易日持仓量累计飙升71.4万手。

　　综合来看，疫苗利好频发，市场对明年需求恢复预期相对乐观，“欧佩克+”减产托底政策延续，国际油价重心逐步抬升，PTA成本支撑得到强化。PTA期货仓单快速攀升导致交割库容紧张，现货流通货源减少，预计短期PTA期价仍将维持强势。中期来看，随着油价反弹，欧佩克联盟矛盾将逐步激化，美国页岩油也将逐步回归，油价走势仍存在反复可能。PTA仍处于扩产周期，大量新增产能限制PTA期价反弹空间。