成本提振难敌供需偏弱PTA上行承压

　　后期影响PTA市场走势节奏的核心因素有三个：一是成本支撑空间；二是终端需求回归时间；三是PTA累库高度及库存周期变化。

　　成本端提振依赖国际油价，PX价格强势难现

　　原油价格回升，对PTA形成成本提振效果，而但成本提振的程度受制于现有行业利润以及供需配合情况的影响。当产业链前段的加工费处于低偏低的水平时，对原油价格波动的敏感度上升，但随着目前利润已修复至中等水平，对原油价格波动的敏感度下降。同时，缺乏供需偏紧的配合，前端加工费难有进一步扩大空间。假设在供需面变化不大的情况下，成本支撑一定程度上能够反映出节后PTA价格反弹的高点。

　　从原料端自身的价格趋势看，第一，原油价格短期企稳回升，中期仍存回升空间，Brent涨至56美元/桶以上，WTI回升至51美元/桶上方。目前中国疫情影响下的需求表现仍是主导短期油价的重要因素之一，后期随着疫情拐点的到来，以及国内复工陆续启动，成品油的需求将逐渐向好，加上1月OPEC产量已大幅下滑，虽然进一步减产仍未有定论，但此前的减产仍存利好支撑，预计原油价格中期将持续回升，长期由于供需博弈的持续影响，或呈现宽幅振荡。预计短期油价大幅下挫空间或有限，Brent在55—60美元/桶区间振荡概率较高。风险因素则仍需继续关注疫情进展及OPEC减产情况。

　　第二，PX价格缺乏持续上涨动力，而是以跟随原油价格维持中性的加工费为主基调。原油价格影响PX价格走势大趋势，但由于PX供需格局偏弱，导致加工费的压缩将减弱成本端的提振效果。

　　供应方面，长周期PX整体供应压力将逐步增加。2020年新年后，随着浙江石化PX新装置负荷的提高、恒逸文莱产品输入，叠加2019年新增的800多万吨PX产能实现量产，以及2020年仍有688万吨的PX产能待投产。

　　短周期看，1—2月PX检修有限，一季度供应稳中有升。据数据显示，2月第一周，国内PX开工率在77.88%，较节前基本无变化，在产能基数扩张的情况下同比下降3.18%。由于PX多为炼化一体化企业，排除定期检修，PX生产企业在考虑边际成本的影响下，多保持连续生产，在国家法定节假日期间，PX生产企业不会采取停产的措施，其生产工人轮流休假，但生产设备一直会处于正常生产状态。预计2月PX国内产量与1月的147万吨相差不大。国外方面，第二大产能地韩国的PX开工率也维持稳定；台湾开工率回升，日本、印度开工率下降，台湾、日本产能基数不大，影响有限，印度开工下降后仍有80%—90%的开工，不算太低。由于进口需求量下降，外围检修对国内供应的影响逐渐下降。3—4月，亚洲PX装置检修将涉及427万吨/年产能，假设检修30—40天，减少的供应量在35万—47万吨。但国内PX装置暂未有检修计划，预计一季度检修对供应压力的缓解有限，PX整体供应充足。

　　因此，在供应难显偏紧的情况下，PX与石脑油价差缺乏扩大的驱动力，中长期反而有进一步压缩的潜力。目前PX和石脑油价差维持在250美元/吨水平，处于近几年同期低位，预计PX与石脑油价差价差维持250—200美元/吨区间运行。短期需求偏弱，库存攀升，PTA上行谨慎

　　原油价格短期筑底之后维持缓慢回升态势，成本端的支撑仍存，但阶段性油价走势的高点，或一定程度上反应了此轮成本提振的高点。短期乐观预期下，假设原油价格达到60美元/桶，PX与石脑油价差维持250美元/吨，PTA加工费维持500元/吨的情况下，PTA现货上方的压力位或在4600元/吨左右，主力盘面压力区间或在4800—4900元/吨附近。而供需格局是否配合，将是PTA走势能否突破成本支撑上限的关键。

　　从产业链供需格局看，聚酯产业链原料供应端开启的大投产进程持续影响下，PTA的供应压力渐增，特别是一季度，来自恒力石化、浙江石化的新增供应已陆续兑现，而下游聚酯需求又受国内疫情影响拖累，PTA价格短期难有太多支撑，中期则关注需求后移释放能否带来阶段性的提振。

　　目前，在国内疫情影响下，春节后聚酯需求启动滞后是供需面最大的利空因素，且短期难显扭转。截至2月6日，产业集中的江浙地区化纤织造开机率为5%，较1月23日当周下降8个百分点。聚酯中长丝、短纤的负荷分别在66.98%、52.97%，基本创近几年同期新低。江浙地区织造、轻纺城的复工时间在2月10—17日，部分地区甚至要求不早于2月底，并且有可能根据疫情进行调整。因此，预计下游行业负荷在2月底之前不会有太大起色。

　　原料供应基本持稳，检修利好难持续，新装置产能释放期叠加供需阶段性错配，阶段性持续累库，原料价格将承压。截至2月7日，国内PTA负荷在87.46%，较1月底90%以上的开工略有下调，但理论计算的供应却增加84万吨/年，这主要是2月PTA产能基数的扩大所致(产能由4989万吨/年调整至5239万吨/年)。春节前后PTA的库存已呈现大幅累积，目前库存已创2017年以来同期高点。节后处于检修中的产能310万吨，加上降负装置，2月供应损失量26万—30万吨，来自中泰、恒力新产能的现有负荷将带来的供应增量25.7万吨。PTA检修略超供应，但持续性利好仍显不足。

　　总体看，PTA走势下方有成本支撑，上方有供需压力。操作上，短期不宜追多，2月维持逢高抛空思路，或短期进行3月与5月合约反套。3月关注疫情缓和后，需求后移释放节点对阶段性市场行情的推动，若成本端有利好共振(原油价格突破60美元/桶)，将有阶段性做多机会。