PTA：成本重心有望抬升 远期低位多单持有

　　PTA2009合约与4月22日开始反弹，最高反弹至3578元/吨。反弹的主要原因是原油价格走势偏强，成本端支撑明显。对于PTA后续演化，笔者分析如下：

　　一、原油供需两端均改善，行情上涨速度取决于需求恢复速度

　　2020年3月OPEC原油产量2861.2万吨，环比增长2861.2%，同比下降4.70%，且远低于过去五年均值水平。4月9日和12日欧佩克和10个非欧佩克产油国通过视频会议分别举行了第9次和第10次联合部长级特别会议，会议最终达成为期2年的减产协议，从5月1日起生效。这次联合减产协议减产幅度空前，减产协议期限为2年分阶段执行不同的减产幅度，其中2020年5月份和6月份每日减产970万桶。根据减产协议，沙特阿拉伯将在5月份和6月份减产23%，目标产量上限为每日850万桶左右。

　　俄罗斯5月至今产量已降至875万桶/日，接近减产协议中设定的5月和6月850万桶/日的产量目标。此外，根据沙特最新发布的6月官方售价，沙特上调了销往欧美地区和大多数亚洲地区的原油价格。有报道说，预计沙特阿拉伯5月份原油日均出口量将降低至约600万桶，为十年来最低水平。

　　上周美国国内原油产量减少20万桶/日至1190万桶/日，连续5周录得下滑，降至2019年7月以来新低。另外，美国多家油气公司已经申请破产。4月30日当周美国石油钻井数量325台，较上周下降14.02%。根据EIA数据，截止5月1日当周，美国原油库存增加459万桶至5.322亿桶，预期增加775.9万桶，虽然库存连续15周录得增长，但原油库存增量远低于市场预期，累库速度明显放缓。随着原油远月升水幅度缩窄，浮动仓储库存在经历了4月的快速增长之后开始回落。

　　供应收缩在途，后续需求恢复速度为关键。根据Rystad Energy预测，5月全球原油需求将较4月上升约6百万桶/日，原油需求将经历V型反弹，不过2020年全年需求预计约为88.7百万桶/日，仍将较2019年下降约10.9%。疫情方面看，美国多数州已逐步开始重启经济活动，美国政府表示即使新冠疫情将造成更多病例或死亡，美国也必须重启经济。居家令解除推动了原油供需基本面进一步向好发展，市场普遍预期疫情对原油需求造成最严重破坏的时期已经过去。EIA最新周度数据显示，截至5月1日当周，美国汽油消费量已连续4周录得增长，汽油库存连续两周录得下降，当周减少315.8万桶，预期增加49.6万桶，库存情况显著好于市场预期。

　　整体上，原油供需两端均改善，行情上涨速度取决于需求恢复速度。

　　二、PX供需偏弱，压制PX-N加工费

　　截止至4.30当周，中国PX开工率83.8%，亚洲PX开工率76.5%。4月-5月是亚洲PX检修密集期，PX生产利润仍压在底部，但期限结构方面contango略有缩窄，反映边际有改善。但预估亚洲PX平衡表5-6月继续小幅累库，因此判断PX仍需压在目前减产线附近吸引计划外检修才能再平衡。

　　三、PTA累库在途

　　加工利润尚可的驱使下，PTA负荷维持高位，PTA社会库存持续攀升至历史高位，国内社会库存达到355.16万吨附近，且供需剪刀差依然维持在日累库万吨以上，预期5-6月份社会库存将再创新高。装置变动看，主要是以下几大厂家装置开工率重启。具体如下：4月中新疆中泰昆玉120万吨/年装置提升至8成；富海创450万吨/年装置已重启至9成；逸盛宁波200万吨/年PTA装置和亚东石化75万吨/年装置已重启。目前国内PTA社会库存约280万吨，仍处于偏高状态，PTA供应过剩成为行业共识。

　　四、需求偏弱抑制聚酯持续高开工

　　需求来看，聚酯的开工率还维持高位震荡，据统计，聚酯综合开工率维持在85.18%，较上月末80.46%上涨4.72%；涤纶长丝开工率较上月上涨1.53个百分点至84.4%；涤纶短纤开工率较上月下滑1.79%至88.05%，聚酯切片下滑开工率较上月基本持稳至83.84%。但当前聚酯库存量整体较4月中旬大幅走高。据统计，截至4.30当周，POY库存16.9天，FDY库存17.4天，DTY库存23.7天，理论可累库空间尚有，后续的织机降负传递到涤丝降负理论尚需传导时间。

　　终端织机开工率为54.54%，较上月末67.57%环比下滑13.03个百分点。

　　终端看：1-3月服装及衣着附件出口累计增速-20.6%；1-3月纺织服装累计出口452.6亿美元，1-3月累计同比17.7%，虽有所回升，但绝对数字仍低；1-3月服装零售增速-34.3%，反映实际国内服装消费亦差，聚酯及坯布更多仅是库存转移，即从上游工厂库存转移为中下游投机库存。1-3月软饮料产量增速-20.8%，出现一定的边际改善，然而目前户外活动积极性仍受压制的背景下，亦对瓶片消费有所拖累。3月瓶片出口33.7万吨，累计同比增速-23%；3月长丝出口36.3万吨，累计同比增速6%。均实现超预期回升，主要原因一部分是时间错配，即2月疫情限制物流导致2月出口量后移。平滑来看，长丝+瓶片的1-3月出口累积增速仍是-9%。

　　整体上，尽管聚酯开工高位震荡，但终端需求偏弱，而且聚酯库存高位，抑制聚酯后续开工及PTA需求。

　　五、结论

　　综合来看，PTA高库存，而且仍在累库，终端需求偏弱也抑制聚酯持续高开工，供需端抑制PTA加工费走强。成本方面，原油供需均收缩，原油启动速度取决于需求恢复进度。操作上，PTA远期低位多单持有，高位(高升水和高利润)区域追单谨慎。