PTA反弹空间受到压制

　　供需形势仍严峻

　　近期，在欧美复工带动下，终端市场呈现一定利好，但在海外疫情尚未得到有效控制背景下，我们对下游需求是否有持续性好转仍有疑虑。同时，PTA社会库存不断攀高，市场供需面仍严峻，PTA反弹空间或受压制。

　　成本处在低位

　　近1个月来，在沙特超预期减产支撑及欧美多地复工的带动下，国际油价稳步上扬，超过30美元/桶。不过，PTA直接原料PX表现却不如人意。在去年国内PX急速增产58%背景下，今年PX供给宽松格局尤为明显。对于处弱势局面的PX而言，前期油价下跌加速PX走低，油价上涨却对PX价格拉动作用有限。4月下旬以来，PX累计涨幅只有15%。

　　随着石脑油裂解价差恢复，PX环节生产利润收窄，近期PX-石脑油价差回落至230美元/吨附近，较4月同期缩减40美元/吨。尽管5月亚洲部分装置检修，但PX供给仍充裕。当前PTA原料成本2600元/吨附近低位水平，对PTA价格有一定支撑。

　　库存压力庞大

　　虽PTA绝对价格处低位，但前期油价回落让利PTA生产环节，3-4月PTA加工费不断走高，近期PX涨幅又远弱于上游市场，令PTA生产利润依然保持700-800元/吨不错水平。

　　不过，高加工费往往伴随着高开工率，4月以来PTA工厂平均开工率高达92%，使得PTA高库存压力更加明显。截至目前，PTA库存已升至355万吨附近高位。按照现有产能来计算，PTA开工率要低于聚酯开工率近1成，市场才能基本平衡，与当前PTA行业91%开工负荷相比，聚酯开工明显不足。据了解，6月PTA存在检修计划的主要有海南逸盛、新疆中泰及仪征化纤，但在高加工费状态下，不排除推迟检修的可能。此外，恒力5#装置在6月下旬还有投产预期，短期PTA累库局面难改。

　　需求有待恢复

　　随着海外多个国家确诊病例数量下降，各国开始放松管控，带动终端织造企业开工率回升。不过，当前坯布库存还处40多天高位水平，轻纺城成交量也没有明显改善。同时后期面临夏季纺织传统淡季，在海外疫情未得到有效控制背景下，外单需求依然存在变数。参照国内情况看，乐观估计复工进程将持续1-2个月。

　　当前聚酯各品种依然分化，除短纤、瓶片利润尚可之外，主要产品长丝仍旧不佳，在5月以来经历两轮短暂的产销高峰后，聚酯再次进入累库局面。由于终端需求的不确定性，下游厂家采购意愿不高，从而影响聚酯开工提升积极性，不利于PTA库存消化。

　　总之，在终端需求改善预期消耗后，还要期待更多实质性订单拉动，短期PTA高库存局面还将延续。