高库存难缓解 PTA低位振荡是长线基调

　　供需矛盾凸显

　　5月以来，随着国际油价企稳反弹，PTA同步呈现振荡回升走势，主力2009合约从3200元/吨以下回升至3750元/吨后，在3600元/吨附近横盘振荡。PTA加工费高位攀升，装置积极生产，库存创历史新高，消费却持续受到疫情拖累，供需矛盾凸显，PTA价格承压。

　　PX的利润偏低

　　4月下旬至今，国际油价触底反弹，WTI油价升至35美元/桶以上，基本修复了3月中旬以来的跌幅。石脑油价格5月底回到300美元/吨附近，但PX价格升至500美元/吨后，未能继续跟随原材料价格的步伐，表现偏弱，这主要是由于PX库存偏高、供应充裕。PX和石脑油价差5月以来随着原油和石脑油价格的反弹明显走弱，至5月底跌破200美元/吨后，目前在180美元/吨附近振荡，远低于传统装置300美元/吨的理论价差水平。

　　PX偏低的利润可能会引发日韩部分短流程装置减产降负，一旦PX价格坚挺，可能会适度压缩PTA环节的利润。同时，PX偏弱的局面令PX折算的PTA加工差不断扩大，5月底突破900元/吨，行业整体出现较好的加工利润，理论上可压缩空间较大，是市场的一个潜在利空因素。加工差的压缩并不一定通过PTA价格下跌，但会使PTA的表现相对偏弱，价格出现易跌难涨的局面。

　　高库存难缓解

　　5月以来，PTA加工差整体保持在700元/吨以上，月底更是突破900元/吨，整体较好的利润促使国内装置积极生产。5月初，CCF统计的行业整体开工率达到92.7%，部分装置检修计划推迟。PTA库存持续上升，截至5月22日，国内PTA社会库存达到384万吨，往年同期最高水平为240万吨。5月中下旬，因汉邦220万吨装置意外停车，导致行业开工率降至86.6%，PTA供需局面由持续累库变为小幅去库状态。5月底，PTA社会库存降至380万吨，但依旧较往年同期最高水平高出160万吨。

　　从目前企业检修计划看，只有浙江华彬石化140万吨装置在7月中下旬有短停计划，但金山石化40万吨装置6月中旬检修结束可能重启，汉邦70万吨装置计划6月10日前重启，220万吨装置计划停车两周，但重启时间有不确定性。因此，6月上旬PTA可能继续维持小幅去库状态，中下旬可能趋于平衡。整体来看，PTA高库存状态短期难缓解。

　　疫情影响消费

　　疫情自第一季度开始影响消费，国内外纺织服装市场受到巨大冲击。国家统计局发布的数据显示，国内纺织服装类零售额在2月和3月同比下滑均超过30%，服装类的表现比纺织品更差。4月该数据分别修复至-18.5%和-20.7%，但社会消费品零售总额下滑幅度为7.5%，纺织服装的表现依旧较差。

　　从聚酯环节看，4—5月随着疫情控制局面好转，复工复产力度加大以及国际原油价格反弹，在多重因素刺激下，涤丝销售持续好转。目前，涤丝库存压力较3月大幅缓解，但依旧处于近4年的同期高位水平。后期，聚酯开工能否继续攀升、涤丝库存能否持续下降，更多取决于终端消费能否实质性好转，前期的囤货能否真正进入消费环节。

　　综上所述，首先，较高的加工费意味着PTA价格有压缩空间，后期PTA价格相对原材料可能表现疲弱，加之高利润刺激装置积极生产，企业主动检修意愿下降；其次，终端消费受到疫情冲击表现疲弱，在消费没有实质性好转之前，难以持续提振原材料市场；最后，考虑到PTA进入新一轮装置投产周期，下游聚酯景气度下降，低位振荡可能是PTA长期基调。