PTA价值重心继续抬升 多单可持有

　　近期PTA偏强运行，09合约从4月下旬3128元/吨最高涨至3808元/吨，究其原因是受成本价值重心上移推动。对于后市，笔者分析如下：

　　一、供应干预，原油偏强运行

　　OPEC+会议：2020年6月6日，OPEC+各产油国以视频方式召开部长级会议，并就减产事宜达成延长减产规模的协议。根据协议内容，OPEC+国家将会延长5月-6月的970万桶/日的减产规模至7月31日；同时，5月-6月未能100%达成减产配额的国家，将在7月-9月进行额外减产作为弥补。此外，为了督促减产落实情况，OPEC+产油国联合部长级监督委员会将每月举行一次会议，直至2020年12月。

　　OPEC+整体完成度较高，部分国家懈怠减产。2020年4月13日，OPEC+国家达成了历史性的减产协议：2020年5月1日至2020年6月30日，OPEC+国家的减产额度为970万桶/日。根据统计和测算，5月OPEC+的减产履约率达到85.66%。其中，OPEC国家减产履约率为85.31%，具体到成员国，沙特、阿联酋和科威特等国超额或接近完成减产任务；而伊拉克、安哥拉等国履约率低于50%，拖累减产履约情况。非OPEC国家5月完成目标减产量的85.26%，其中，俄罗斯、墨西哥、阿曼三国接近完成或已完成减产目标，文莱、苏丹共和国和南苏丹共和国减产量不足30%。后疫情时期的原油供需矛盾仍存，使得沙特和俄罗斯一改3月OPEC+会议上增产抢占市场份额的激进情绪，期望通过延长减产规模和督促产油国落实减产，在提高油价的同时保住其市场份额。

　　美国石油钻井平台连续十二周减少，已经降至历史地位，意味着在最近几周美国原油产量将继续减少。通用电气公司的油田服务机构贝克休斯公布的数据显示，截止6月5日的一周，美国在线钻探油井数量206座，比前周减少16座；比去年同期减少583座。市场参与者也在关注墨西哥湾风暴。热带风暴Cristobal已经给墨西哥和中美洲带来洪水，周五转为热带低气压后再次转为热带风暴，预计周六将进入墨西哥湾中部，海上石油平台可能会受影响。随后在周日可能会在美国路易斯安那州登陆，那里有大量的炼油厂。通过统计过去几年美国飓风季对原油产量的影响情况发现，2017年-2019年期间，美国飓风季对美国原油产量的影响在70万桶/日-100万桶/日，2018年飓风影响较小，产量减少在30万桶/日左右，影响的时间普遍较短，通常产量会在1-2周内恢复。而2005年著名的“卡特里娜”飓风，导致美国产量减少达161.4万桶/日，持续影响产量超过一个季度。根据EIA对本次飓风路径的预测，飓风进入陆地后前进路线将避开原油主要产区。认为，受飓风向北移动至墨西哥湾上方影响，美国海上平台产量下降可能继续扩大，但对陆上原油产量影响较小，飓风影响时间较短，产量有望在1-2周内恢复。仍需注意，7月-9月是飓风频发季，原油产量变动需关注本季飓风的破坏力。

　　整体上，OPCE+延长减产，OPEC+成员国将同意启动针对减产配额舞弊行为的补偿机制。此次会议的几大决议对三季度的原油市场形成有效的支撑，油价继续上行的动力更为充足。

　　二、PX库存偏高，多少装置亏损

　　2019年PX进入新的投产周期，新增产能达到70%，大幅高于下游的PTA与聚酯，因此2020年PX处于高度产能过剩格局，加工费受到显著抑制，已经达到近年低位，部分装置已经出现亏损。另一方面，随着国产民营大炼化产能的迅速膨胀，国内PX产量大幅上升，进口依存度迅速下降。因此成本相对较高的海外单体产能和国内小型装置陷入囚徒困境，在利润不佳的状态下，二季度国内外检修计划并未有所增加，PX装置仍旧高负荷运行。由此，预期PX加工费在一段时间内同样将维持弱势运行，直到长期亏损带来产能出清。

　　近期，PX和石脑油价差已跌至160-170美元/吨的低位，目前多数企业处于亏损状态，而当下来看PX工厂检修预期尚不明朗，仅韩国及印度PX工厂减产，但减产幅度一般，短期国内镇海炼化计划于6月19日检修半个月，国外韩国乐天和韩华可能减产，但数减产幅度尚未确定。后期不排除PX工厂将通过停产以及降负荷来修正利润，或通过石脑油裂解价差来修复PX-N的价差。

　　三、PTA库存和加工费偏高

　　截至5月29日，PTA流通库存在249.79万吨，?PTA仓单库存116.05万吨，PTA总库存365.84万吨，创2015年以来新高。截止到月底，国内PTA装置整体负荷稳定在86.24%(2月份增加恒力石化4#250万吨，PTA国内有效产能基数调整至5239万吨)，受月中汉邦220万吨生产线计划外停车影响，PTA供需基本处于平衡状态，供需不佳状态下PTA基差一直处于期货升水状态，5月底PTA基差基本维持在-120的弱势水平，基差的弱势且短期无交割限制之下将继续引流部分流通库存，期货库存或将再度攀升。

　　今年是PTA新装置投放之年，产能面临过剩，按常规逻辑推理，PTA在供应过剩的背景下，加工费或处于中性偏低的水平。但今年市场变幻无常，原油价格占据主导，PTA加工费反而处在乐观的水平上。当下，PTA加工费在800元/吨上下，在高利润的促使下，PTA工厂负荷相对高位，原计划在6月份检修的新疆中泰、扬子石化、海南逸盛等装置均出现推迟。后期加工费的调整是PTA估值的主要波动，一方面关注后期PTA装置运行情况，供应偏高过大，将挤压加工费向下传导；另一方面原油处于高位，也同样挤压PTA的加工空间。

　　四、需求不佳

　　聚酯综合开工稳定在86.72%。我国是全球最大的纺织服装出口国，在疫情造成如此大的影响下，纺织服装产业受到了极大的冲击。据海关数据显示，2020年1-4月，我国纺织品出口额为391.67亿美元，同比增长1.32%；服装出口额为309.71亿美元，同比下降21.99%。目前纺织出口订单水平依旧不高，很多企业已经跳过夏季订单，直接打款秋冬面料。织造厂库存依旧高企。截至目前，西班牙、意大利等欧洲几个主要客户订单量恢复至去年同期水平的40-50%，不仅大单几乎没有，且合同价格压的很低(采购方将人民币汇率贬值等因素都考虑在内)。出于对原料价格连续上涨、人工成本高企及因品种需要频繁调试设备、影响产能等顾虑，国内纺织服装企业对小量多批次、无利润订单较排斥，有的企业宁肯减产、停机也不打算接这类出口订单。

　　服装行业的疲软很自然地就传递到了上游的织造行业。截至6月4日，江浙地区织造企业平均库存已经高达了42天左右，类似往年最高水平，但是现在时间刚刚到6月初，按照往年的经验，接下来几个月时间都是淡季的累库存阶段。

　　五、结论

　　需求不佳，供应偏高过大，将挤压PTA加工费向下传导。原油偏强运行，涨势未尽，有望继续抬升PTA价值重心。PX超跌。操作上，PTA低位做单跟踪持有，09合约目标价格为4000-4200元/吨；远期合约有望逐步抬升至5200。