期货期权、境内境外、场内场外全覆盖 PTA市场多层次避险体系形成

　　PTA期货自2006年12月18日上市以来，经过十几年的发展和培育，市场运行平稳，价格发现和套期保值功能有效发挥，已经成为期货市场上最成熟的品种之一。2019年年底PTA期权的推出，更为产业链上下游企业搭建起全方位和多层次的避险体系。

　　PTA期货已成现货产业定价核心

　　PTA是以石油为原料的化工产品，也是化纤的主要原料，连接着石油化工和纺织工业两大国民经济重要支柱产业。我国PTA产能约占全球的一半，产销量位居世界第一。因此，PTA期货上市意义重大，而且PTA期货是我国独有的期货品种，也是中国期货市场首个化工品种。

　　数据显示，PTA期货自2006年上市以来，成交与持仓规模持续稳步增长。2019年，PTA期货累计成交3.12亿手，占全国期货市场份额7.9%，是国内成交量第二大品种。同时，PTA期货市场参与结构也日趋完善。目前，90%以上的PTA生产企业、贸易企业和80%以上的聚酯企业都在运用PTA期货，法人客户持仓占比达到59%。

　　产业客户的积极参与，促进了PTA期、现货市场融合发展，为PTA期货服务国内实体行业平稳健康发展奠定了基础。PTA期货交投活跃，也为价格发现和套期保值功能有效发挥创造了条件。

　　自上市以来，PTA期、现货价格无论是走势还是涨跌幅度都高度相关，相关系数长期在0.9以上，2020年上半年更是高达0.996，是期货市场期现货价格相关性最高的品种之一。PTA期货价格能准确、全面真实地反映供给和需求情况及其变化趋势，为相关现货企业的生产经营提供有效参考依据。

　　市场人士认为，PTA期货价格以其公开性和权威性的特点，已经成为产业定价的核心因素。2010年以前，国内PTA产能主要集中在少数国有石化企业，其倡导价和月结价是现货市场主要定价依据。2010年后，民营PTA企业迅速扩张，目前PTA产能中民营企业占比超过90%。由于民营企业在利用期货市场方面机制更为灵活，2011年前后PTA现货贸易中出现以“期货价格+升贴水”的点价交易模式。此后，以期货价格为核心的现货贸易逐渐增多。

　　目前，PTA现货市场价格由两部分组成，一部分是现货市场自由贸易时的价格，基本上是按照“期货价格+升贴水”的方式定价。据国内最大的PTA现货撮合公司杭州忠朴统计，目前现货市场中95%的PTA利用期货点价。

　　另一部分是PTA生产企业每月月底公布的月结价，用于逸盛石化、恒力石化等大型生产集团与下游签订的年度合约订单的月度结算，月结价的依据是当月现货价格的平均值，而现货价格又主要以期货价格为基准确定，因此月结价也仍主要参考期货价格。总体而言，PTA行业现行定价机制以期货价格为核心，PTA期货价格作为现货市场定价基准，大大提高了行业定价效率。

　　期货期权双效保护市场功能发挥更充分

　　为了更好地服务PTA产业链企业，郑商所2019年12月16日上市了PTA期权。“PTA期权的上市交易，能够与相关期货品种优势互补，更好地满足实体企业个性化、多样性的风险管理需求，还有助于促进我国PTA产业链上下游高质量发展。”郑商所相关负责人表示。

　　特别是去年以来，受原油价格及汇率变动和产业链结构变化影响，PTA等产品价格波动幅度较大，实体企业生产经营中的不确定性和复杂性进一步增强。中国石油和化学工业联合会副会长李彬曾表示：“开展PTA期权交易，能够为产业链企业搭建起全方位和多层次避险体系，有利于增强产业抗风险能力和发展韧性，助力化工行业高质量发展。”

　　事实也正是如此，作为国内首个实现期货期权、境内境外、场内场外全覆盖，期现货高度贴合的化工品种，PTA期货市场在今年新冠肺炎疫情期间尤其是复工复产时期充分发挥了价格发现等功能。

　　据期货日报记者了解，疫情期间，运用期货进行套期保值的聚酯产业链企业，基本都解决了销售端的难题，同时也有效化解了高库存的风险。不少企业运用衍生品进行风险管理，通过卖出套期保值、加工费套保和套利等策略，有效解决了库存累积、成本上涨、基差波动等风险。在国际衍生品市场，期权与期货同样是重要的基础性衍生工具，在帮助产业企业发现价格、缓释风险方面发挥着不可替代的作用。

　　现阶段，聚酯行业对PTA期货的熟悉程度和利用率都很高，已经推出的PTA期权也给聚酯产业链企业带来了更多的探索空间。

　　PTA期权的上市为实体企业提供了更加灵活的避险方式，加入期权优化套保效果，已经成为实体企业关注的重点。

　　“春节之后在疫情和原油价格暴跌的影响下，PTA期货主力合约价格从年初的5000元/吨左右持续下跌，对于已使用期货空头套保的企业，此时期货端已经产生了较好的浮盈，但由于后市情况不明，期货浮盈无法兑现，只能继续持有至期末。”国投安信期货分析师沈卓飞表示，在这种情况下，企业可以在期权隐含波动率不高时，将期货空头仓位替换为买入看跌期权，兑现期货套保盈利。若后市PTA期货价格进一步下跌，PTA期权也能实现套保效果，但如果价格出现反弹，买入期权的亏损有限，而且企业无需担心保证金追加风险。

　　记者了解到，正是由于上游PTA企业通过买入原料PX并对PTA进行买入看跌期权的保值，下游聚酯企业通过买入看涨期权等方式进行原料成本锁定，让聚酯产业链企业在疫情期间实现了更加有效和稳健的运营。为满足PTA上下游企业的套保需求，丰富产业链期货品种序列，郑商所正在积极推进短纤、瓶片和PX期货研发上市，相关品种的上市有利于产业企业实现套保全覆盖，提升风险管理效果，助力国内聚酯产业稳健运行。