PTA：短期下跌空间不大 中期低吸多单

　　受原油上涨带动，4月下旬PTA市场迎来反弹，PTA09合约从4月下旬的3128元/吨，反弹至6月上旬的3808元/吨，之后承压回落。7月以来压力进一步加大。对于后市，笔者分析如下：

　　一、短期调整，长期仍震荡偏多

　　8月份OPEC+进入减产协议第二阶段，即减产规模下降至770万桶/天。前期未完全履行减产承若的成员国继续进行补偿减产计划，伊拉克、尼日内亚和哈萨克斯坦等国将在8月、9月补偿减产84.2万桶/天，这将部分抵消减产规模下降量。

　　截止7月17日当周，美国原油日均产量1110万桶，比前周日均产量增加10万桶，比去年同期日均产量减少20.0万桶。美国原油库存较上周增加489.2万桶，库存始终处于波动状态，库欣地区库存连续三周累积；贝克休斯数据显示，截至7月24日当周，石油钻井总数增加1座至181座，为3月份以来首次。钻机数量减少放缓有两种可能：第一，目前的油价中枢在部分原油生产商的生产成本之上，持续减产的必要性降低；第二，考虑到关闭后无法重启的油井不得不持续生产，美国已经没有可以关闭的存量油井。美国油气生产商称美国页岩油产量9月将重新下降，前期油价低迷，油井被堵塞而暂时停车，目前正是这部分油井的产量释放期，但若没有新井开采，全美产量将在9月继续下降，因美国页岩油非常快的衰竭率；当日有报道称，银行削减了页岩企业的贷款额度，7月20日以来有共有27家企业申请破产。

　　整体上，短期美国产量降速放缓及需求尚未实质转好、预期平淡，原油处于调整期；长期美国后续仍有减产潜力，OPEC+减产执行良好，长期减产仍支撑油价。

　　二、PX压力仍在，继续压缩的空间有限

　　2020年海外装置的检修明显减少，且已告一段落，正在逐步重启，预计进口量将小幅提升，与国内新增装置的产品竞争加剧。国内PX产能已经达到1465万吨，上半年产量已经达到939万吨，PX库存出现了明显的累积，社会库存目前已经接近250万吨的高位。5月PX检修高峰逐渐过去，目前除中化弘润和SKGC仁川外，未有额外检修，PX将呈现加速累库的状态，目前PX加工差已经处在历史低位，不排除PX在库存和利润压力下检修或减产。整体上，国内PX整体供应压力较大，面临累库甚至胀库的困境，因此未来PX价格承压，但目前PX加工差已处在低位，继续压缩的空间有限，PTA成本支撑作用将不断走强。

　　三、PTA供需仍弱

　　PTA方面，装置检修与重启、投产并行，恒力石化投产，福海创和新疆中泰装置检修并重启。本月进入检修的企业只有嘉兴石化。因此7月份PTA供应端仍维持高位。并且在利润驱使下，国内PTA企业开工负荷居高不下，整体社会库存持续增长态势，目前PTA市场上流通现货偏少，且中下旬期现基差有所走强，整体市场处于弱势格局；供需及基差继续制约PTA期现上行空间。目前PTA开工率为87.88%。预计7月份平均开工率在89%附近，7月产量在432万吨附近。

　　下游采购积极性降低，聚酯现金流出现亏损，前期聚酯企业开始陆续出现减产、降负现象，但7月份聚酯投产的装置有福建百宏的25万吨聚酯切片，恒逸海宁的25万吨涤纶长丝。从上半年已投产以及下半年预期聚酯新投产效率较为明显，产能增速大于检修、降负力度，故短时间内聚酯负荷基本维持坚挺。

　　更长时间考虑，聚酯高开工难持续，因终端需求不佳，聚酯库存累积、利润恶化。这些因素会制约聚酯持续高开工。具体数据，聚酯市场整体库存集中在29-39天；具体产品方面，其中POY库存至9-15天，FDY库存至20-27天附近，而DTY库存则至29-39天左右;POY、FDY和DTY利润分别为-550元/吨，-560元/吨，-550元/吨。根据海关数据显示，2020年1~6月，我国出口贸易额达10987.5亿美元，同比下降6.2%。2020年1~6月，我国出口纺织品服装1251.9亿美元，同比增长3.2%，2020年1-6月，我国服装出口额达510.8亿美元，同比下降19.4%，仍旧延续下降势头，占同期纺织品服装出口总额的比例快速下滑至40.8%。终端看，受口罩和防护服出口增长提振，1-6月纺织品服装出口尚可，但细分看，服装出口大幅下滑，前景仍忧。

　　四、结论

　　现阶段聚酯累库，利润下降，PTA高库存，终端倒逼PTA价格和加工费。成本方面，原油短期调整，长期震荡偏强；PX承压，缺乏进一步空间。整体看，PTA短期承压，空间有限；中期可关注跌破价值后的做多价值机会。