短纤 中长期偏强运行

　　虽对2021年短纤需求增速维持乐观判断，但春节前需求端暂无亮点，或在一定程度上压制短纤价格，所以短纤后期走势将先弱后强。

　　2020年，在“疫情”和“原油”两个关键词的影响下，短纤现货价格发生“断崖式”下跌，整体价格创近10年新低。2020年10月12日，涤纶短纤期货上市，上市之后价格急涨急跌，而后振荡反弹。10月市场交易的主要逻辑是“旺季延后，需求集中爆发”，再叠加“疫情背景下，印度订单向中国转移”等事件因素，但这之后被11月持续低迷的现货成交量证伪。12月市场预期2021年海外补库需求强劲，而后在海外疫情反复的消息影响下开始转弱。不过，纵观2020年短纤持续高开工、高利润、低库存的景气格局，笔者认为，涤纶短纤期价底部或已呈现，而价格修复仅为开始阶段。

　　美元长周期仍将走弱

　　2020年，美元指数大幅走弱。展望2021年，笔者认为，美国宽松的货币政策将会相对稳定，低利率将长期维持，以支持劳动力市场和推动通胀上升。失业率上，尽管美国整体失业率已从疫情高峰时期的14.7%降至目前的6.7%，但美国最底层收入者的失业率可能已经超过20%，失业率低于自然失业率将不足以成为收紧政策的充分理由，也从侧面突显了政策援助对经济复苏的重要性。此外，美联储已承诺在一段时间内允许通胀超过2%，不会让通胀失控，而拜登的上台也带来美财政刺激加大的预期，美国政府将会推出新一轮的财政刺激措施。因此，当前全球经济复苏较弱，仍然需要财政和货币政策的支持，未来大概率会维持宽松的货币政策以支撑经济的修复，意味着美元长周期仍将走弱。

　　原材料价格中枢抬升

　　短纤成本端的支撑主要来源于原油、PTA、乙二醇三个方面。

　　首先，原油端的供应增量有限，价格趋向上行。2020年美国页岩油行业元气大伤，资本开支大幅下滑。据统计，美国上游资本开支下滑近400亿美元，削减幅度高达36%。然而，2021年美国页岩油企业依然面对的是巨额债务需要偿还。在目前油价水平下，生产商将专注于减少债务、增加股东分红和维持现金流稳定前提下的正常运营，再加上页岩油是资本密集型行业，也是衰竭率非常大的油气资源，资本支出下降意味着产量下降。目前美国原油的供应已经出现旧井产量衰减大于新井产量的情况，2021年在资本开支率得不到提升的前提下，北美原油供应增量相对有限，而OPEC产油国普遍财政盈亏平衡油价高于目前价格水平，2021年减产联盟支撑油价的动力将会维持。因此，中期来看，原油供应增量有限，油价趋向上行。

　　其次，原油对PTA价格的传导在于PX，而2021年PX供需边际改善有望带来价格和利润的双重修复，PTA利润或压缩，但成本端的支撑将逐步增强。据统计，2021年国内PX产能将新增780万吨/年，其中盛虹石化的280万吨装置预计于年底才进行投放，而PTA预期投产的1150万吨/年产能多为上半年进行投放，数量和时间上都会出现一定错配，PX供需边际好转。虽然PTA供应压力在增大，但出于成本支撑因素，在原油的带动下，PTA期价重心有望从低位抬升。

　　最后，乙二醇价格虽然面临国内产能扩张带来的供应压力，但其未来的价格同样会由成本端进行推动。从过去一年装置的盈利情况来看，国内煤制乙二醇深陷亏损，部分非一体化煤化工装置面临被淘汰的风险，煤制负荷也出现显著下降，煤制乙二醇年产量同比降幅大约为11.9%。而在低油价下，油制乙二醇盈利空间也不大，外采甲醇制乙二醇装置现金流持续处于亏损状态。煤炭方面，预计动力煤供需面向好或将持续，价格将偏强运行。因此，在原油、煤炭价格偏强运行的背景下，乙二醇价格重心也将有所上移。

　　整体的供应压力较小

　　2020年，短纤维持高利润、低库存、高开工的景气格局，而2021年上半年短纤的景气基本面有望持续。期货标品短纤新增供应压力有限。2021年前三个季度，涤纶短纤产能投放压力不大，行业投产计划以差异化品种为主，期货标品新增产能有限。目前统计的前三个季度常规短纤只有华西一套10万吨装置待投产，其余新产能多为中空、低熔点等差异化品种为主。此外，短纤的新投产设备多为头部企业增产或横向拓展，产能集中度有望加强，对利润和库存的容忍程度变得更高。

　　库存方面，涤纶短纤仍处于理论库存负值的状态，当下主流短纤样本企业权益库存多在-7—40天不等，行业总体库存压力较小。产销方面，近阶段涤纶短纤工厂产销呈现出脉冲式的好转，尤其和上游原材料价格的联动性更加紧密，反映出原材料上涨积极带动市场成交氛围。总之，短纤的供应压力较小，有望维持景气格局。

　　后市展望

　　笔者基于对原材料价格中枢抬升的预期，叠加短纤自身供需面良好，预计短纤中长期期价偏强运行。从绝对价格走势来看，短纤价格整体跟随原材料PTA和乙二醇，2021年第一季度终端需求逐步下降，聚酯化工产品价格或维持弱势，但第一季度末、第二季度随着终端订单逐步增加，产业链自下而上驱动，短纤价格及利润向上可期。

　　虽对2021年短纤需求增速维持乐观判断，但短线压力犹存。2021年，全球经济有望逐步复苏，终端纺织服装行业需求将修复走强，短纤内需和外需均有望改善。此外，原生短纤对再生短纤仍有替代空间，竞品棉花价格有望持续走高，或提振短纤需求。虽然中长期谨慎看好短纤价格反弹，但短期内终端需求或无更多亮点，近阶段价格将受到终端需求的打压。

　　春节前，终端整体开机仍有下滑预期，对短纤原材料备货的需求支撑也在逐步减少。部分终端织造企业开工出现小幅下降，主要是受节能减排、物流、疫情、订单等情况的限制，再加上考虑到订单持续性以及员工春节返乡的问题，多数工厂1月中旬将逐步停车放假，而由于短纤下游企业的备货较为充足，备货需求方面预计会逐渐走淡。从目前的下游来看，部分纱企原材料库存在15—20天，少数备货至2月中旬。随着进入淡季终端需求转弱，并且下游企业侧重回款拿货更偏谨慎，预计春节前短纤原材料备货需求逐步转淡。因此，春节前需求端大概率无更多亮点，或在一定程度上压制短纤价格，后期走势先弱后强。