PTA 中期攀升节奏不变

　　近期，PTA超涨后快速回调，3月2日收盘更是触及跌停板，主力2105合约跌至4574元/吨。在前期价格上涨过程中，现货市场追涨积极，基差走强明显。反观PTA加工费不断被压缩，截至2月24日，PTA加工费跌至300元/吨以下，较春节前下跌11.66%。通过对供需基本面的整理，笔者认为，前期PTA上涨属于成本推涨型行情，而近期在国际原油的带动下PTA大幅下挫。3—4月随着下游需求启动以及装置集中减产，PTA或迎来阶段性去库，价格仍有上行动力。

　　图为PTA2105合约、现货、基差走势

　　PX暂时没有累库压力

　　近期，PX绝对价格相对原油、石脑油走强，主要原因在于目前处于PX新增产能投放的空档期，并且与PTA产能投放进度出现错配，导致PX供需边际好转。继中化泉州装置于去年年底投放后，最新一套投产项目浙江石化二期250万吨PX生产线也要于今年5月释放产能。

　　反观需求端，新投产的PTA装置也将对PX需求端形成进一步支撑。其中，福建百宏250万吨PTA装置已于1—2月陆续投产；虹港石化250万吨PTA新增产能计划3月初投产；宁波逸盛一套330万吨的PTA装置计划3—4月投产，这些装置投产后，每月对PX的边际需求增加将提升近32万吨。

　　近期，装置变动消息尤为频繁集中，引发市场对供应缩量加剧的担忧，导致现实与预期不断相互强化。1月下旬，在国外生产线计划外停车、中金石化重启失败延长检修、多套装置降负运行、部分检修预期提前等事件的影响下，亚洲PX整体供应水平下滑。目前，中金石化开机负荷提升，国内PX开工率恢复至82.6%。近阶段预期检修的装置有上海石化100万吨PX装置计划3月10日检修3个月、青岛丽东100万吨PX装置计划3月20日检修45天、齐鲁石化9.5万吨PX装置准备长停。

　　图为PTA/PX利润(单位：元/吨)

　　3月，虽然国内PX供应受装置检修的约束，但需求端存在PTA新装置投产的预期，PX的整体供需维持走好迹象，PX/N价差仍趋向于扩张。虽然目前可能存在的风险点是PTA/PX低利润下，3—4月PTA装置增量检修的可能性逐步增加，PX去库的利好因素可能会面临对冲，但经过综合分析，笔者认为，在浙江石化装置未投产前，加上国内两套100万吨装置的检修预期，PX供需依旧会维持偏紧格局，这也是促使近阶段PX现货走强的主要因素。

　　表为近期PX装置变动整理(单位：万吨)

　　阶段性供应逐渐减少

　　目前来看，PTA/PX加工差一度压缩至300元/吨以下，较春节前下跌11.66%。主要原因是在新装置投产以及下游聚酯季节性降负的影响下，2月PTA出现较大程度的累库，平衡表估计在50万吨附近。虽然效益较差，但PTA在检装置产能仍偏低，刨除长停装置外，目前在检装置仅有扬子石化35万吨装置、汉邦220万吨装置、逸盛海南200万吨装置。然而，截至2月，有近1000万吨装置已运行超过1年且未公布检修计划。因此，预计3—4月PTA或出现集中性检修，这也将在一定程度上抵消新增产能带来的供应增量，使得PTA供需面临阶段性改善。

　　表为PTA预期检修(单位：万吨)

　　终端需求出现高增长

　　从下游需求来看，春节后聚酯恢复顺畅，需求端积极复苏。春节前，聚酯工厂多数降负，但因各地倡导“就地过年”，春节期间聚酯开工变动较为有限。春节后，终端恢复超预期，聚酯工厂复产力度快于往年，预计3月聚酯开工负荷或提升至92%—93%。据市场统计，目前聚酯日度产量在14.22万吨左右，3月初或提升至16万—16.2万吨。在看涨氛围下，聚酯产销放量，长丝产销分别为120%，涤短产销分别为160%，产品库存下降明显，长丝库存降至历史平均水平，短纤维持负库存且继续降低。

　　与此同时，聚酯工厂跟涨积极，聚酯产品价格宽幅上涨。最新数据显示，瓶片价格上涨7100元/吨，涤短价格上涨7800元/吨，POY价格上涨7455元/吨，效益大幅改善。其中，短纤效益突破1000元/吨。因此，综合PTA检修预期以及下游的需求恢复情况，3月PTA供需迎来阶段性改善，平衡表估计约去库15万吨。

　　后市展望

　　笔者综合以上分析认为，前期PTA上涨属于成本推涨型行情，而随着OPEC+会议召开，原油市场短期内存在一定的谨慎情绪，导致PTA跟随原油下挫。不过，3月PTA供需阶段性好转，随着下游需求启动以及装置集中减产，PTA价格仍有上行动力。

　　风险点：近期需密切关注3—4月PTA装置检修的兑现情况，一旦出现大规模集中检修，PTA价格和利润将迎来拐点。同时，由于PTA新装置投产带来的压力或于第二季度中下旬兑现，所以也需警惕基本面承压后的价格空间。